2023Q1 公募基金季报披露完毕。主动型公募基金（剔除11 只军工主题基金）前十大重仓股中军工股持仓已低配至0.42%。

对A 股191 个主要军工标的进行统计，剔除被动指数基金后，5673 只主动公募基金2023Q1 前十大重仓股中军工股市值981.50 亿元，占比3.88%，环比下降1.52 个百分点；其中1247 只在前十大重仓股中有军工股，在5673 只产品的占比为21.98%，环比下降6.91pct。

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截止2023Q1，A 股总市值91.38 万亿元中，191 个军工股市值2.99 万亿元，占比3.28%，相比2022Q4下降0.05 个百分点。2020Q3、Q4、2021Q1、Q2、Q3、Q4、2022Q1、Q2、Q3、Q4、2023Q1 主动型公募基金的超配比例分别为-0.33%、0.04%、-0.20%、0.13%、0.70%、1.48%、1.47%、1.39%、2.52%、2.07%、0.60%。

11 只军工主题基金2023Q1 股票持仓总市值合计259.54 亿元。剔除11 只军工主题基金后，其它主动型公募基金2023Q1 前十大重仓股中军工股市值从981.50 亿元降至721.96 亿元，占比从3.88%降至2.85%，超配比例从0.60%显著下降至-0.42%。

2023Q1 主动公募基金重仓股中加仓市值最多的个股是：振芯科技（25.96 亿元）、睿创微纳（16.65 亿元）、中航电子（13.59 亿元）、景嘉微（8.70 亿元）、航宇科技（7.43 亿元）；减仓市值最多的个股是：紫光国微（129.69 亿元）、中航光电（47.33 亿元）、中航重机（45.19 亿元）、振华科技（39.41亿元）、光威复材（34.92 亿元）；持有的基金数最多的个股是：中航光电（133 个）、紫光国微（121个）、中国船舶（98 个）、中航西飞（73 个）、振华科技（69 个）；持有市值占比最高的个股是：振芯科技（20.06%）、航天宏图（18.20%）、振华科技（17.49%）、图南股份（16.31%）、应流股份（14.48%）。

2022 年年报及2023 年一季报披露完毕。高基数下军工板块2022 及2023Q1 增速有所放缓。军品收入或者利润占比过半且2020 年以来口径未发生重大变化的102 个标的2022 年共实现营业收入3778.98 亿元，归母净利润341.60 亿元，营收、归母净利润分别同比增长11.41%、6.29%；2023Q1 共实现营业收入785.85 亿元，归母净利润78.21 亿元，营收、归母净利润分别同比增长10.44%、1.18%。部分上游企业需求落地2023Q1 受中期调整等因素有所滞后。

利润增速下游稳健上游回落。2022 年上中下游各产业链环节营收增速中值较21 年都有下降，下降幅度差异不显著，但归母净利润增速变化差异较大：上游归母净利润增速中值从2021 年的33.43%降至0.66%，中游从14.79%降至6.84%，下游从13.98%提升至16.08%。随着产业链景气度自上游向下游传导，上游企业在经历了2020H2 以来高速增长之后，2022 年整体营收、利润增速有所放缓；下游企业2022 全年整体利润增速依然保持稳健。

盈利水平变化幅度与供需格局紧密相关。随着“十四五”装备批产规模提升，阶梯降价、批次降价逐步成为常态，在制造业批量生产规模效应的产业规律驱动下，叠加降本增效举措的实施，相关企业利润率尽管略有下降但降幅有限。从2022 和2023Q1 情况来看，盈利水平变化幅度与供需格局紧密相关：供给有限的主机厂、单一来源采购企业毛利率、净利率整体相对稳定，而市场化程度较高的环节毛利率、净利率降幅略大。

税金及附加显著提升，增值税政策影响逐步显现。2022 年，102 个军工企业税金及附加合计22.20 亿元，同比增长67.63%，显著高于营收增速（11.41%）。分季度看，近3 个季度以来，军工板块102 个标的合计税金及附加整体同比大幅上升，2023Q1 为5.19 亿元，同比增长73.89%。

2022 年11 月1 日至今，军工指数涨幅-9.85%，排名行业垫底。展望后市，我们认为板块有望在两个因素影响下逐步企稳、实现修复：1）中美战略博弈深化，科技、经贸、军事领域压力超预期提升，自主可控需求强化；2）军工行业绝对增速仍维持较高水平，估值与成长性匹配度高，股价位置处于中下部，有望在板块轮动中获得相对收益。建议重点关注航空发动机、导弹产业链及上游需求强劲的细分方向（如模拟集成电路等）。

风险提示：1）装备价格压力影响部分企业盈利水平；2）税收政策调整影响部分企业盈利水平；3）产业链上游企业提前超额放量，“十四五”后半程需求回落超出市场预期；4）兴业证券为西部超导的做市券商。