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事件：中国证券登记结算有限责任公司拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调降工作，具体为根据结算参与人的资金收付时点设定不同的缴纳比例，其中结算参与人可自即日起，就托管业务向中国结算自主申报选择适用差异化或固定最低结算备付金比例计收方式。在2022 年4 月已将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%的基础上，此次中国结算引入差异化最低结算备付金缴纳比例机制，将实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右。

点评：本次最低结算备付金缴纳比例调整并不依据各券商评级结果或资质水平等因素，而是按照结算时间节点而采用差异化比例。

结算时间节点分别为9 点与11 点，比例为18%、16%、14%，并根据结算时间计算最终结算备付金比例。在本次调降机制实施后，综合结算比例将下降至15%左右。

本次调降将有助于提高券商的资金管理能力，缓解流动性压力，一定程度上提升券商的杠杆率与盈利能力；并引导结算参与人日间“早付款、晚取款”，进一步降低全市场流动性风险，减少全市场资金占用，提高资金流动效率。结合4 月10 日首批注册制企业上市来看，本次券商行业“定向降准”向市场释放出积极信号，在一定程度上增强市场的稳定力，辅以近期一系列深化资本市场改革举措的陆续落地，中长期资金入市信心有望得到提高。结合近年来两次结算备付金调降政策实施来看，证券板块在历次调降后的市场表现均好于大盘。

长期来看，市场流动性更加宽裕，行业整体估值水平仍处于低估阶段：目前证券行业市净率为1.27 倍，处于近五年25%分位；市盈率21.6 倍，低于近5 年中位值22.19 倍。结合市场预期回暖、股基交易额回升、一季报业绩增长兑现在即、处于历史低估区间等因素叠加影响，券商2022 年经纪业务收入普遍承压，如今在积极信号释放下，整个证券板块有望提振信心，提高配置价值，尤其是部分经纪业务营收占比较高的券商，估值有向上修的机会。

风险提示：全球金融风险加剧、市场波动加大、政策落地不达预期、行业竞争加剧